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    債券通考驗中國債市的身板體質
    時間:2017-07-04 13:36:08  來源:證券時報網  作者:

           債券通隨著香港回歸20年的喜慶來了,中國內地一個67萬億元債券市場的通道已經打開。這是人民幣國際化的又一大手筆,是海外投資者財富增值的重要渠道,同時也揭開了內地與香港市場互聯互通的新篇章。
    中國國債市體量大,是全球第三大債券市場,存量約10萬億美元,且債券收益率高,這是全球有目共睹的。但中國債市也有一些軟肋,制約因素多,致使海外投資者對債券市場投資需求疲弱。
    首當其沖的是銀行間市場開放程度有限。雖說銀行間市場準入問題基本得到解決,但由于央行更鼓勵做長線投資,對境外投資者債券投資和交易仍然存在限制,境外機構投資者以資產配置需求為主的央行類機構和中長期投資者為主;其次是前兩年美元走強帶來人民幣貶值壓力,2015年和2016年人民幣對美元貶值幅度分別達到4.67%和7.02%,使得國內債券高收益率優勢難以發揮出來;再就是中國債券本身的問題,比如企業短期突擊融資、民企債券份額低、城投占比高、債券信用評級虛高、信用債短融違約、被房地產綁架等等。
    眼下,前兩大制約因素基本消除。債券通像滬港通、深港通一樣,主要是為全世界數量眾多但體量較小或對中國了解不多的國際機構投資者服務的,方便他們從海外參與中國債券市場。而且當下在美元持續弱勢并有可能進一步走弱的背景下,市場對人民幣匯率貶值預期已明顯下降。人民幣對美元重新展現升值跡象,從而有望打消境外投資者購買中國債券的顧慮。
    目前,中國債市就像一個有著許多活蹦亂跳的魚兒的池塘,通向池塘的道路已經修好了,外部環境也改善了,投資者張網以待,就看池塘里的魚朝不朝網里鉆了。中國債市強身健體已是大勢所趨,也是當務之急。
    中國債市3年是一個周期,而歐美是7年,中國企業爭先恐后短期突擊融資發債券,極易造成錢荒,給資本市場人為制造恐慌性流動,這好比拆借市場,所有人都借隔夜債,市場錢荒的可能性反而增加數十倍。適當延長中國信用債市場平均剩余期限,可使資金舒緩平穩地釋放,減小債券市場風險。
    中國債市民企債券份額低直接影響民企生產率提高。在債券發行量上,民營企業比國有企業少很多,民企只從債市分得8.5%融資額;在債券發行利率上,民營企業發行利率又比國有企業要高很多。這一少一高,增加了民企融資難度,也提高了民企融資成本,影響民企效益,對中國實體經濟增長也帶來負面效應。讓民企享有國企發債的同等待遇,民企效益提高了,會直接刺激經濟增長,又反哺債市,形成一個良性循環。
    城投占比高達32.5%,背后有地方政府發債的強烈沖動。城投是地方政府舉債的重要平臺,城投占比過高,增加了政府財政還債的壓力。而隨著地方債置換的推進,城投要逐漸與政府剝離,成為一般的國有企業。兩者之間會產生新的恩怨。城投也要早作自主謀生打算。
    債券信用評級虛高一直困擾著中國債市,AAA占比竟高達46%,不太靠譜。與評級結果形成鮮明對比的是,最新債項評級為最高AAA級別的234個發債主體里面,資產負債率大于等于70%的主體有76個,這意味著中國債券市場紅紅火火的表象背后潛藏著很大的違約風險。必須強調第三方評級機構的客觀公正性,并超前預測評判,不能只看眼前氣勢如牛,也要看到未來的不確定因素。
    信用債短融違約已成不爭事實,近年來地方國企違約或成大概率事件,東北特鋼、渤海鋼鐵、廣西有色等違約都讓投資者擔驚受怕。以前地方國企發行的債券頗受市場追捧,投資者看中的是地方政府的公信力,普遍相信地方政府能夠為國企充當堅強后盾?,F在地方政府自身也難保。要采取鐵的手腕,對那些“僵尸企業”毫不留情毫不惋惜地予以“出清”,確保信用債的信用不貶值。
    中國債市還被房地產綁架,32%債券與房地產行業有關。眼下,房地產烈火烹油的景觀不再,房地產債券暴利也一去不復返。讓債券回歸實體經濟已是政策設計的重大轉移。
    通過以上對中國債市軟肋的梳理并提出整治措施,有望提高中國債市的魅力,可打消境外投資者購買中國債券的后顧之憂,北上交易的積極性會大增。海外投資者扛著“魚網”,通過債券通的通道,面對中國債市“魚塘”里活蹦亂跳的魚兒,只管撒網,賺得盆滿缽盈應當不會是小概率。寬闊的債券通寬闊的通道再配以強身健體的中國債市,債券通一定能俘獲海外投資者的芳心。

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